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什么是杠杆收购?哪些资产适合杠杆收购

育龙学习网    www.yulong.bj.cn    发布时间:2019年05月29日    来源:

  什么是杠杆收购?哪些资产适合杠杆收购

  杠杆收购一词在英语中为Leveraged Buyout,一般缩写为LBO,这种收购战略曾于20世纪80年代风行美国。2016年底,赵薇用自有资金6000万元、外部借款30亿元,使用50倍杠杆收购上市公司万家文化,采用的收购方式就是杠杆收购。虽然很多人认为赵薇是“空手套白狼”,实际上这种收购模式本身是没有问题的。中国证监会对赵薇夫妇的处罚,也仅仅是基于收购过程中信息披露不规范,没有充分披露融资不确定性给收购活动带来的不确定性,对收购模式本身是没有提出质疑的。资本之星就带领大家了解什么是杠杆收购?哪些资产适合杠杆收购模式?

  一、杠杆收购是什么鬼?

  杠杆收购是指收购者用自己很少的本金为基础,然后从投资银行或其他金融机构筹集、借贷大量资金进行收购活动,收购后公司的收入(包括目标资产的经营收入)可以偿付因收购而产生的高比例负债,这样能达到以很少的资金赚取高额利润的目的。杠杆收购的收购者往往在通过建立杠杆收购模型,做出精确的计算以后,使得收购后公司的收支处于杠杆的平衡点。

  LBO可视为收购兼并的一种特殊情况,它有三个基本特征:

  1、盈利模式主要是PE赚钱的模式

  LBO是以财务投资人为投资人的交易结构,很少有战略投资人进行杠杆收购活动,盈利模式主要有3种:

  (1)估值倍数的增长带来的盈利

  说到LBO怎么赚钱?我们需要先讨论PE怎么赚钱的,比如达晨创投是怎么赚钱的?就是Pre-IPO,上市之前我以10倍的PE买进,如能在半年内一年内实现上市,上市之后20倍、30倍,就算企业利润没有增长,账面上也能实现两年翻番、或者翻三番的一个IRR增长,这个叫做估值倍数的增长。

  (2)业绩增长带来的盈利

  你投资了一个很厉害的企业,这个企业每年都能创造20%-25%的净利润,那么在进入的估值和退出的估值差不多的情况下,基本上也可以实现年化收益率20%-25%左右。简单算一下模型,如果估值平进平出,基本上年化收益率和净利润增长率是持平的。

  (3)财务杠杆带来的盈利

  PE一般的投资年化收益率要求在20%以上,要实现三年翻一番,或者五年实现2.5倍到3倍的回报。说到借钱来赚钱这个事,大家都非常熟悉。举一个例子:

  大家每个人如果三五年前在北京有过按揭贷款的话,都应该有非常愉快的体验。3年前你买房子花了500万,现在这个房子值1000万,你就算完全自己掏钱,不用杠杆,你三年也就实现了翻番的回报,年化收益率在20%到25%左右。但是三年前如果500万的房子,用了60%到70%的银行杠杆,年化利息是8%的话,你可以算一下,你的IRR是激增很多的,年化收益率将在50%,基本上是4.2倍的回报。

  所以说,一旦你看准一个东西的价值一定会增长,如果还能够便宜地借到钱,那么就会积极利用财务杠杆来扩大你的收益,特别是在你个人财力比较小、想以小吃大、进行蛇吞象的时候,财务杠杆是个更好的选择。

  2、LBO是控股性的交易

  持股比例虽然不要求100%,但也要50%以上;如果没有50%以上,也会利用其他结构手段实现实际控制。

  3、利用财务杠杆融资

  采用借钱或者债务融资的方式完成交易是一个不可或缺的手段。

  二、哪些资产适合杠杆收购

  由于LBO具备这些特征,那么哪些资产比较适合杠杆收购模式呢?具备以下特征的资产,比较适合杠杆收购模式。

  1、有稳定并且可预测的现金流

  目标资产产生的现金流比较稳定,而且还可预测,那收购完成后,偿还债务的现金流就有保障。

  2、价值低估的资产

  在行业中,相对于竞争者来说,价值是被低估的。这样可以确保投资回报率。

  3、较低的商业风险

  站在债务融资的角度,目标资产的商业风险要比较低,以确保未来的现金流的持续性和稳定性,确保偿债风险比较低。

  4、没有太多的持续性投资需求

  目标企业的现金流量分为经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量,如果目标企业存在持续性的投资需求,则投资活动的现金流量一定是负数,那可用于偿还债务的现金流量可能就会匮乏,杠杆融资形成的债务偿还就没有保障。

  5、能有方式来降低成本并提升利润率

  偿还债务的资金来源,主要来自于目标企业经营活动产生的现金流量,经营活动现金净流量的高低,取决于盈利水平、折旧和摊销金额的大小。因此目标企业一定要有提升的空间,通过提升来降低成本,提高目标企业的盈利能力。

  6、有一个很强的管理团队

  虽然杠杆收购不像一般的股权投资,目标企业的团队不是特别稳定,很有可能收购后,收购方会向目标企业派驻管理团队,但是如果目标企业的管理团队很优秀,势必会大大提高收购的成功率,目标企业的盈利会持续提升。

  7、有一个稳固的资产基础来作为债务的抵押

  金融机构一般都比较青睐抵押形式的融资,如果目标企业的资产比较大,则有利于杠杆融资。但在国外,金融机构则更关注目标企业的现金流,即使是轻资产企业,目标企业现金流持续、稳定和可预测,照样可以获得比较高的杠杆融资。

  三、如何提高内部收益率(IRR)

  如果一个公司的现金流是跳跃式的不可预测的,没有金融机构愿意提供杠杆收购所需的资金,这也是为什么很多PE公司不愿意去买早期的科技公司的原因。为了确保目标企业有较强的偿债能力,提高目标企业的回报率就非常重要,如果杠杆收购模型中的回报率特别低,那PE公司该如何推高内部收益率呢?一般会采取以下方式:

    1、在模型中降低购买价格;

    2、增加退出倍数;

    3、增加杠杆的使用;

    4、增加公司的销售增长率;

    5、通过减少开支来提升利润率。

  在这些方式中,第3种方式是最容易达到的,因为你只需要去说服借款人能够借贷给你更多的钱;你有时候可以通过谈判获得一个更低的收购价格,但是对于公司来说也有一个底线;过多抬高退出倍数的假设也是非常危险的,因为这是基于未来3~5年的市场情况而定的,提高退出倍数对于周期性的市场来说更加容易,因为退出倍数通常以几年为周期上下波动,一些PE公司会利用市场的周期波动来进行投资。

来源:资本之星

发布者:雷勋华

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